Мировой финансовый кризис и возможные последствия для Украины
«Главред» публикует summary тематического доклада, подготовленного аналитиками инвестиционного фонда SigmaBleyzer.
Киев, 2 октября 2008 г.
1.Финансовый кризис вышел за рамки одной отдельно взятой страны и достаточно быстро развивается, в целом, в мировой экономике.
2. Практически все мировые фондовые рынки показывают падение своих показателей.
Падение мировых финансовых рынков.
3. Развивающиеся рынки Восточной Европы находятся на 3-годичном минимуме
МБС1Развивающиеся рынки Восточной Европы
Источник: Morgan Stanley Capital International
4. Мнения международных экспертов о возможной уязвимости Украины
■ Оценка чувствительности к макроэкономической нестабильности Fitch: из 73 стран, проанализированных в мае 2008 года, Украина заняла второе место среди наиболее уязвимых стран.
■ Обзор банковского сектора Украины Standards and Poor в 2008 г.: банковский сектор Украины имеет высокую степень риска и ему присвоена 10 категория, к которой относятся наиболее слабые и уязвимые банковские секторы в мире (наряду с Боливией и Венесуэлой).
■ Квартальная оценка финансовых рисков Американского казначейства, сентябрь 2008 (Украина попала в десятку стран с наиболее высокой степенью финансового риска в мире): Украине ... грозят резкие изменения в структуре платежного баланса или кризис в течение следующих одного-двух лет.
5. Мнения экспертов подтверждаются реакцией мирового рынка кредитно - дефолтного свопа (КДС), который вырос для Украины с начала 2008 года почти в три раза.
Кредитно-дефолтные свопы (КДС) в выбранных странах
Источник: Bloomberg
6. Основные причины уязвимости украинской экономики
1) Большой дефицит счета текущих операций
2) Бремя внешнего долга
3) Слабость банковского сектора
7. Большой дефицит счета текущих операций
■ В 2009 года ожидается увеличение дефицита счета текущих операций до $24 млрд., что составляет 10% от прогнозируемого ВВП. Такие объемы потребуют внешнего финансирования.
■ Около $10 млрд. данного дефицита счета текущих операций объясняются вероятным повышением цен на импортированный газ
Одним из наиболее часто используемых инвесторами показателей дефолтного риска облигаций является премия по кредитному дефолтному свопу (КДС). КДС - это договор, подобный страховому, который предусматривает компенсацию убытков по облигациям в случае невыполнения эмитентом своих обязательств. Покупатель КДС страховки платит страховую премию в обмен на компенсацию убытков в случае дефолта.
Рынок КДС был создан в 1994 году и сегодня он оценивается в $45 триллионов. Исследования показали, что премии КДС определяют риск дефолта раньше, чем облигационные спрэды или рейтинги: это лучший предвестник дефолтов, и соответственно, надвигающихся рисков.
Премия КДС по пятилетним облигациям, выпущенным правительствами развивающихся стран, на данный момент находится в диапазоне от 50 до 200 базисных пунктов в год.
■ Если премия превышает 500 базисных пунктов, это свидетельствует о том, что инвесторы ожидают дефолт таких облигаций. В результате эмитенту трудно продать новые облигации или обновить имеющийся долг.
■ За несколько дней до краха банков Bear Stearns и Lehman Brothers их премии КДС достигли 740 и 724 базисных пунктов соответственно.
8. Бремя внешнего долга
■ За последние два года общий внешний долг рос на 45% в год и достиг $100 млрд.
■ Внешний долг частного сектора вырос до $85 млрд., из которых $29 млрд. составляет краткосрочный долг (классифицированный по первоначальному сроку погашения).
■ На данный момент внешний долг Украины превышает средний показатель по странам в аналогичной кредитно-рейтинговой категории:
■ при 60% ВВП, соотношение внешнего долга к ВВП в Украине превышает средний показатель в 40% для стран с аналогичным рейтингом.
■ при 120% поступлений по текущему счету, соотношение внешнего долга к поступлениям по текущему счету в Украине также превышает средний показатель в 84% для стран с аналогичным рейтингом.
9. Недостатки банковского сектора
■ Ряд исследований развивающихся рынков показал, что высокие темпы роста кредитования привели к высокому уровню проблемных активов.
■ Темпы роста банковского кредитования в Украине были высокими в течение последних 5 лет: 60% в год.
• Росту кредитования способствовало существенное увеличение денежной массы (МЗ) на уровне 44% в год, а также внешний долг
■ Уязвимость Украины объясняется необходимостью погашения большого краткосрочного долга, высоким дефицитом счета текущих операций, быстрым ростом потребительского кредитования и большими обязательствами банков в иностранной валюте.
■ Такие риски выразились в повышении премий по КДС в Украине с 250 до 600 базисных пунктов с середины 2007 года - больше, чем в других странах;
■ Кроме того, притоки портфельного капитала в Украину снизились с и8$3,3 млрд. в первой половине 2007 г. до $350 млн. в аналогичном периоде 2008 г.
■ Частично в результате этого индекс ПФТС понизился на 65% с начала года (по состоянию на 19 сентября 2008 г.), что является одним из наиболее сильных падений в мире.
■ Данные риски не означают, что кризис непременно произойдет, а лишь свидетельствуют о его высокой вероятности.
10. Уроки мировых кризисов
■ Дефицит счета текущих операций является основной переменной, которая не должна выходить из-под контроля, даже если он вызван перерасходом частного сектора и государство имеет сбалансированный фискальный бюджет.
■ 2. Структура больших притоков капитала в страну - соотношение между краткосрочными и прямыми или долгосрочными инвестициями - оказывает большое влияние на уязвимость страны.
■ 3. Способ использования иностранных инвестиций (в потребительских или продуктивных целях) имеет большое значение для стабильности экономики.
■ Использование фиксированных или жестко привязанных валютных курсов в качестве инструмента стабилизации несет в себе внутреннюю опасность. Сложно осуществить мягкую посадку.
■ Недостатки банковского сектора страны могут повысить риск проблемного кредитования, что может усугубить кризис.
■ Возможность возникновения финансового кризиса можно спрогнозировать путем анализа разбалансировки основных экономических взаимосвязей. Но точное время, глубину и распространение кризиса предсказать сложно.
■ Если в стране начинается финансовый кризис, единственным способом вернуть доверие является жесткая фискальная, денежная и экономическая политика, подкрепленная значительными внешними финансовыми ресурсами.
11. Что Украина может сделать?
■ Укрепить доверие.
■ Разработать систему раннего оповещения, которая будет сигнализировать об увеличении или уменьшении вероятности возникновения кризиса.
■ Тщательно контролировать внешний долг частного сектора (банковского и корпоративного), сроки погашения по которому наступают каждый месяц в течение следующих 12 месяцев, и сравнивать размер такого долга с возможностями его погашения.
■ Договориться об организационных мерах по преодолению кризиса:
■ Заключить протокол о намерениях с правительственными структурами (НБУ, Кабинетом министров, Министерством финансов, Министерством экономики и т.д.) для четкого определения зон ответственности и мер по урегулированию кризиса.
■ Заключить протокол о намерениях с центральными банками других стран, которые имеют крупные банки в Украине, в частности с Европейским центральным банком, Австрией, Швецией, и т.д. по вопросам координации, обмена информацией и возможного финансирования.
■ Согласовать и внедрить меры по выходу из кризиса (восстановление баланса):
- Рассмотреть целесообразность отказа от принудительных мер в отношении должников, чтобы банки могли работать с упрощенными требованиями к нормам резервного капитала.
- Потребовать, чтобы все банки страны разработали планы экстренного финансирования, в которых будут определены возможности использования различных источников финансирования и разработаны необходимые чрезвычайные меры по быстрому обеспечению такого финансирования.
- Разработать пути выхода из банковского кризиса, в которых будут определены корректирующие меры для разных видов банков (закрытие, слияние, реструктуризация), в зависимости от их размера, а так же от характера проблемы - ликвидность, платежеспособность, плохое управление, способность привлекать капитал, и т.д.
- Рассмотреть целесообразность создания государственной компании по возврату активов (на подобие американского трастового фонда RTC) для покупки и разрешения проблемы некоторой части плохих активов банков.
- Помогать банкам в разработке мер по выходу из ситуации с плохими активами, в том числе упростить юридические и судебные процедуры взыскания по просроченным кредитам.
- Рассмотреть возможность внесения изменений в существующую систему гарантирования банковских вкладов для повышения доверия и во
избежание массового снятия депозитов, не допустив, в то же время, моральных рисков.
- Внести изменения в фискальную, монетарную и валютную политику для повышения уверенности в том, что настоящие проблемы находятся в процессе решения (дефицит счета текущих операций, краткосрочный долг и недостатки банковского сектора).
- Внедрить всестороннюю программу экономических реформ для улучшения инвестиционного климата Украины и возобновления роста.
■ Разработать всевозможные меры по усилению доверия, такие как роуд-шоу, для того, чтобы убедить иностранные банки и инвесторов в том, что ситуация находится под контролем.
